鋰電世界     分布式電站先行者。林洋電子公司定位東部最大的分布式運營商，未來的兩至三年，林洋電子公司規(guī)劃了500-800兆瓦項目。林洋電子公司計劃14年建設(shè)80-100MW分布式電站，主要集中在上海江蘇。上海約在30-50兆瓦，江蘇則在50-80兆瓦。目前也在與各省節(jié)能服務(wù)公司和電網(wǎng)三產(chǎn)公司合作，開發(fā)分布式電站項目。

    經(jīng)驗優(yōu)勢：公司專業(yè)的分布式團隊，遍布全國的電表營銷網(wǎng)絡(luò)，與地方電網(wǎng)多年的合作經(jīng)驗.有助于并網(wǎng)和收款問題的解決。資金優(yōu)勢.電站運營投資大，相較于其他光伏制造企業(yè)，林洋電子公司在手現(xiàn)金13億元，銀行授信20多億元，資產(chǎn)負債率15%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)為公司貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。

    分布式政策有望調(diào)整.國內(nèi)光伏市場開工沒有回頭箭，電力消納和輸送將制約地面電站的發(fā)展，分布式是重點發(fā)展方向.大分布式模式，即所有電量全部上網(wǎng)，上網(wǎng)電價1元/度。此模式收益率可以得到保證，但1元/度的上網(wǎng)電價低于0.42元/度的模式。我們認為上網(wǎng)電價上調(diào)的可能性非常大，一是去年以來光伏政策“習慣性”的超預期，而且1元/度的上網(wǎng)電價和東部地面電站電價相同，補貼額度低于目前的0.42元/度。

    分布式電站的價值和估值。林洋電子公司計劃2-3年內(nèi)開發(fā)500-800MW的分布式電站項目.100MW分布式電站，假定總投資10億元，3成本金，20年運營期，采用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算電站的價值，經(jīng)計算得到100MW電站對應(yīng)的價值約為7億元。假定公司開發(fā)運營600MW電站，將為公司貢獻42億的市值。成熟的電站雖不能給予高估值，但電站運營前期，電站自身業(yè)績彈性巨大，且由于電站的收益穩(wěn)定性的特點，電站的整體價值可以提前至一兩年內(nèi)迅速得以體現(xiàn)。

    林洋電子公司的智能電表業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展，光伏和LED為公司打開新的成長空間。我們預計2014-2015年EPS分別為1.31元和1.56元，目標價29元，給予“買入”評級。

    風險提示：分布式電站開發(fā)進度低于預期，國家分布式推進力度低于預期。