9月1日，風帆股份在停牌3個月后披露重大資產(chǎn)重組預案，擬注入中船重工集團、中國重工(601989,股吧)等持有的包括5家軍工院所核心動力資產(chǎn)在內(nèi)的16家公司作價144億元的動力資產(chǎn)，并募集配套資金138.75億元。通過此次重組，風帆股份業(yè)務范圍將從過去單一化學動力擴展到七大動力業(yè)務，成為國內(nèi)技術領先、業(yè)務最全面的動力龍頭企業(yè)。此次注入風帆股份的動力資產(chǎn)，2014年歸屬于母公司凈利潤之和是風帆股份同期凈利潤的6.6倍；而發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金，將使公司股本提高2.4倍。如此大手筆的資產(chǎn)注入，遠超投資者預期。

    全程參與此次重組的中船重工集團資產(chǎn)部副主任吳忠透露，此次重組首開軍工科研院所核心資產(chǎn)證券化的先河，得到了財政部、國資委、國防科工局、總裝備部等部門充分肯定與積極支持。中船重工以動力板塊作為軍民融合專業(yè)化分板塊資產(chǎn)證券化的破冰杰作，還僅僅是有關動力業(yè)務重組上市的開始，后續(xù)集團科研院所及動力資產(chǎn)的注入將會為風帆股份帶來持續(xù)的看點。

    他也坦言：“公司股價停在高位，說沒有壓力肯定是不現(xiàn)實的。不過，更重要的是信心，集團和上市公司有基于重組后公司業(yè)績持續(xù)增長的自信。”

    動力三大領域成看點

    16家公司，144億元資產(chǎn)，涉及5家軍工科研院所，覆蓋燃氣動力、蒸汽動力、熱氣機動力、民用核動力、全電動力、化學動力、柴油機動力等七大動力業(yè)務，風帆股份的此次重組已經(jīng)讓人“眼花繚亂”。而軍工領域一直蒙著一層厚厚的神秘面紗，更是經(jīng)常讓投資者覺得“云里霧里”。

    中船重工董事長胡問鳴表示，此次風帆重組是從深化國有企業(yè)改革、推進軍工院所改革破冰、落實國家海洋戰(zhàn)略和建設軍民融合、產(chǎn)融結(jié)合、技術領先的創(chuàng)新型企業(yè)集團的戰(zhàn)略層面出發(fā)，重構(gòu)集團業(yè)務板塊的一項重要舉措，是中船重工集團借助資本市場揭開軍工資產(chǎn)神秘面紗的第一步。

    根據(jù)公告，此次注入風帆的研究所和企業(yè)資產(chǎn)都是圍繞七大動力展開的。其中，703所旗下的廣翰動力主要是燃氣動力和蒸汽動力；化學動力板塊包括風帆股份原有的動力電池業(yè)務，以及此次注入的火炬能源，武漢712所旗下的長海新能源；民用核動力主要是武漢的719所，此次注入了海王核能；全電動力包括712所旗下的長海電推和上海704所的上海推進。熱氣機動力和柴油機動力由上海711所的齊耀重工提供，711所是國內(nèi)艦船用柴油機唯一的一個國家級研究所。

    此外，此次還注入了和柴油機相關的制造部分。如中國重工的宜昌船柴——主要生產(chǎn)低速柴油機，河柴重工——主要生產(chǎn)船用中速機和高速機。

    吳忠介紹，短期來看，市場需求最大和最有看點的業(yè)務主要是燃氣輪機、化學動力和民用核動力，尤其是海洋核動力。

    燃氣輪機被稱為現(xiàn)代工業(yè)“皇冠上的明珠”，一直被詬病為我國航空工業(yè)“心臟病”的航空發(fā)動機就屬于燃氣輪機。“我們703所的燃氣輪機技術是完全自主知識產(chǎn)權(quán)的。”吳忠介紹，703所是中船重工集團大型動力研究所，我國海軍水面、水下大型艦艇的動力裝置均由703所研制。燃氣輪機民用領域也非常廣闊，包括民用的工業(yè)發(fā)電和驅(qū)動、工業(yè)燃氣輪機等。

    燃氣輪機結(jié)構(gòu)復雜，能效比非常高，對應的市場價值巨大。談到在燃氣輪機領域的競爭對手，吳忠表示，從軍用角度來看，中船重工是沒有競爭對手的，因為西方國家這方面對我國是禁運的。從民用來講，主要競爭對手是世界幾大巨頭，如GE、西門子和三菱等。

    燃氣輪機可靠性要求高，其維護成本也比較高，每年的維護費相當于整機的25%，這為企業(yè)帶來了持續(xù)穩(wěn)定增長的潛力巨大的市場空間?！罢麢C出售后，后續(xù)的每年的維護費用、備件更換，肯定還是找你。燃氣輪機后續(xù)的維護市場非?？捎^?！眳侵艺f。

    第二個大的應用領域是化學動力。風帆股份原有的汽車啟動鉛酸蓄電池，一直在國內(nèi)市場處于行業(yè)領先地位。此次注入后，公司的化學動力板塊將拓展至叉車電池、鋰電池、燃料電池、石墨烯超級電池等領域，新能源汽車和潛艇、魚雷等水下武器裝備都離不開這些電池，未來市場空間非常廣闊。

    第三個有看點的領域是民用核動力，尤其是海洋核動力。中船重工很早就參與了民用核電站建設，包括最早的秦山核電站。中船重工的核級應急發(fā)電機組、核電站水處理及海水淡化裝備占據(jù)了國內(nèi)新建核電站90%左右的份額。吳忠介紹，受政策限制，這次注入的主要是核電站的部件業(yè)務，包括核級閥門、結(jié)構(gòu)件，部分核電站設計業(yè)務，以及防輻射的設備、核輻射的監(jiān)測業(yè)務等。

    核潛艇其實就是海上一個浮動的核電站。據(jù)悉，本次重組募集資金的一個使用方向就是將核電應用向海上領域推廣，公司有望成為海上核電應用第一家公司。今后海島、海上油氣采掘平臺、深海空間站以及核動力破冰船的原動力，都將來自海洋核動力。

    雖然前景廣闊，但也有券商分析師對這一塊業(yè)務并不看好，“中船重工的發(fā)動機，除了軍用和船用以外，還有誰買他們的發(fā)動機？”吳忠對此解釋道，一般人都會有這樣的誤解，認為中船重工搞出來的動力就只應用于艦船上的。其實，公司的動力資產(chǎn)在民用領域已經(jīng)有很多應用。如西氣東輸中每隔100-150公里需要一個加壓站，就是采用了中船重工的燃氣輪機。未來俄羅斯和冰區(qū)的管道油氣輸送，都需要這個。實際上，中船重工還在核電站應急柴油發(fā)電機組市場占據(jù)著主導地位。

    從電池平臺到集團動力平臺

    在河北保定市城西工業(yè)區(qū)樂凱大街附近，有一條不大的雙車道馬路，風帆股份就坐落旁邊，五層的辦公樓后面還有一些廠房。風帆股份董秘張亞光說，風帆股份一直專注于汽車啟動電池業(yè)務，此次注入這么大體量的動力資產(chǎn)，他都感到很意外。

    風帆股份停牌前兩周是以重大事項停牌，兩周之后才轉(zhuǎn)到重大資產(chǎn)重組。吳忠介紹，“前兩周我們研究，以既有的電池平臺再整合3家公司，化學動力平臺雛形就出來了。而集團領導站在更高的戰(zhàn)略層面，提出分板塊推進改革的思路。我們梳理了集團的動力業(yè)務，兩周后，把風帆股份打造成七大動力平臺的構(gòu)想就出來了?！?br />
    事實上，早在胡問鳴任職中船工業(yè)集團期間，就為中船集團規(guī)劃了6大產(chǎn)業(yè)板塊的發(fā)展戰(zhàn)略，中船防務(600685,股吧)正是他板塊化打造上市公司平臺的杰作。今年3月底調(diào)任中船重工董事長之后，胡問鳴更是明確提出，將中船重工集團業(yè)務劃分為四大領域十大產(chǎn)業(yè)板塊，分板塊加快推進集團軍工資產(chǎn)證券化。

    對于中船重工資產(chǎn)證券化思路的變化，胡問鳴解釋說，集團任何一個板塊都可以“獨當一面”，是面向全行業(yè)的。如果不分專業(yè)全放在一個資本平臺里面，別人會誤以為其他板塊只是為自己的艦船或海洋裝備配套。而通過專業(yè)板塊劃分，將集團有競爭力的產(chǎn)品按產(chǎn)業(yè)歸類分別整合上市，將產(chǎn)生聚合效應，催生巨大的市場空間。

    吳忠介紹，在分板塊專業(yè)化的思路下，用董事長的話說，就是從以前的群狼戰(zhàn)術變成現(xiàn)在的狼群戰(zhàn)術。群狼就像每個單位是一只狼，只只都能獨立作戰(zhàn)，合在一起就是一群狼。而狼群，則有更多系統(tǒng)性的組織，首先要有一只頭狼起領頭作用，上市公司作為資本運作平臺就是這只頭狼，當然，每只狼還有各自的任務分工。所以，在中船重工的分板塊改革中，每個板塊都要一個領頭企業(yè)。

    一軍工行業(yè)研究員向中國證券報記者分析，風帆股份的改革其實一直有預期，不過，原來在中船重工“一大多小”的改革思路下，風帆股份只是集團電池業(yè)務平臺，想象空間并不大。而中船重工確立了分板塊專業(yè)化發(fā)展的改革思路后，風帆作為集團目前控股的兩個上市公司之一，平臺的價值就凸顯了。

    瑞銳投資管理咨詢公司總裁田仁燦認為，此次風帆股份重組等于引領了軍工改革一個方向。過去中船重工的動力資產(chǎn)分散在各個科研院所，沒法集中力量發(fā)展，而且也不為外人知曉。而此次通過軍工資產(chǎn)的專業(yè)化分類，使價值透明化，為投資者提供了一個可預期的東西。而且，避免了過去集團內(nèi)部業(yè)務相互交叉，關聯(lián)交易的危害。從近日航空發(fā)動機公司板塊股票的表現(xiàn)看，風帆股份重組為動力平臺，完全符合中央精神，且棋先一著，說明胡問鳴董事長戰(zhàn)略思維功力深厚、前瞻性強。

    “在深層次上，風帆此次重組解決了一個根本性的軍工資產(chǎn)估值太高的問題。按照2014年的統(tǒng)計，此次注入的動力資產(chǎn)凈利潤9.02億，估值144億，算下來不到16倍的市盈率，對資本市場還是很有誠意的?！碧锶薁N說。

    破冰軍工科研院所改革

    風帆股份此次重組的一個最大亮點是，中船重工集團將5家軍工研究所事業(yè)單位的部分資產(chǎn)注入了公司，風帆股份因此成為注入研究所核心軍工資產(chǎn)的第一家上市公司。

    在軍工集團中，科研院所一直被視為各大軍工集團的最優(yōu)質(zhì)的軍工資產(chǎn)，被稱為“軍工鉆石礦”。因為科研院所技術領先、人才密集，不需要重資產(chǎn)即可運營，堪稱“現(xiàn)金奶?！?。在中船重工集團，28家軍工科研院所貢獻了集團超過30%利潤。

    廣證恒生研報認為，軍工研究院所改制的進度直接影響軍工體系的市場化進程，是新一輪軍工體制改革的關鍵。軍工科研院所改制的細則一旦破冰，各大軍工集團的資產(chǎn)證券化率將提升一個層次，而作為整合平臺的上市公司也將獲得價值的重估。

    不過，由于軍工研究所改制涉及面廣、難度大，一直是整個軍工改革的深水區(qū)。國務院國資委研究中心副主任盧永真表示，軍工研究所改制面臨六大難題，包括改制涉及大量國有資產(chǎn)的移交、事業(yè)編制人員的轉(zhuǎn)制、轉(zhuǎn)企后軍品需要納稅等。正因為如此，軍工科研院所改制進程也一直是“雷聲大、雨點小”。今年年初，國防科工局確定了軍工科研院所改革分類的原則，軍工科研院所根據(jù)功能定位分為公益一類、公益二類和企業(yè)類這三類。但因為在國家層面軍工科研院所改制方案尚未出臺，眾多軍工集團仍處于觀望狀態(tài)。

    中船重工集團副總會計師兼資產(chǎn)部主任張英岱說，“中船重工此次是實打?qū)嵉匕?家科研院所核心的軍工資產(chǎn)，裝進了上市公司。我們在政府有關部委的支持下將科研院所能夠產(chǎn)生盈利的一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)為了經(jīng)營性資產(chǎn)，并新成立了公司將這部分資產(chǎn)裝入。有國企改革“1+N”文件，有各部委指導和支持，市場擔心類似重組受阻的情況不會在這里發(fā)生?！笔聦嵣?，中船重工已經(jīng)拿到了國家國防科工局的“準生證”。

    當然，風帆股份的此次破冰之舉，過程也并非一帆風順，內(nèi)外部都困難重重。員工們在內(nèi)部曾戲稱，集團經(jīng)常做第一個吃螃蟹的人，此前中國重工就開創(chuàng)了核心軍工業(yè)務注入上市公司的先河。

    從內(nèi)部來講，首先是大家的思想認識不可能都一步到位。在風帆股份確立為動力平臺之前，大家也有過一番激烈的討論。吳忠介紹說，“更重要的是，科研院所改制涉及到具體的人，國家政策還沒有讓他轉(zhuǎn)企，現(xiàn)在就切一刀進入上市公司，自然會有阻力。不過，很多研究所分配機制已經(jīng)市場化了，所以我們就確保轉(zhuǎn)制員工收入待遇不低于原來，決定為參加轉(zhuǎn)制的骨干員工申請股權(quán)激勵，構(gòu)建績效激勵機制?！?br />
    此次風帆股份改革最終能夠獲得支持，一個重要原因是中船重工集團明確了此次注入的5家科研院所中4家的未來改革方向是轉(zhuǎn)為企業(yè)。“轉(zhuǎn)企方向既定，我們先嘗試一步，就比較可接受了。此外，由于此次注入的5家科研院所各有自己的專業(yè)側(cè)重，生產(chǎn)的產(chǎn)品都不一樣，所以并沒有違反競爭性采購這個規(guī)定。在做方案的時候，我們就考慮到了，并避開這些問題?！眳侵艺f。

    某種意義上講，風帆股份此次改革是在給軍工科研院所改革政策試水。風帆股份這次改革的成效能否達到預期，對其他軍工集團科研院所改制是一個很好的參照。據(jù)中國證券報記者了解，風帆股份的方案出來后，短短兩周時間，其他的軍工集團就都動起來了，紛紛研究設計自己的科研院所改制方案。

    揚帆動力新藍海

    在風帆股份停牌的3個月期間，資本市場經(jīng)歷“過山車”，給上市公司帶來了巨大的壓力，也是投資者擔心的原因。

    國泰君安分析師認為，重組預案開創(chuàng)了核心軍工研究所資產(chǎn)注入先河，給予風帆股份今年115倍PE、目標價54元增持評級。不過，也有券商分析師認為，風帆股份此次停牌在4900點的高位，復牌后股價面臨補跌壓力，而且軍工重組政策障礙多，一些投資者也擔心會不會出現(xiàn)又一個成飛集成(002190,股吧)“雖然風帆股份停牌時大盤在4900點，而目前只有3400多點。但是，市場當時預期風帆股份僅僅是集團公司的電池業(yè)務平臺，而本次注入的業(yè)務范圍、規(guī)模以及利潤增厚程度遠超市場預期。真金不怕火煉，相信重組后的風帆股份在資本市場上會有很好的表現(xiàn)?！奔瘓F內(nèi)部人士表示。

    吳忠認為，預案中發(fā)行股份價格采用的是120日均價，即17.97元/股，相對來說并不算高。而募集配套資金發(fā)行價為不低于25.9元/股，目前機構(gòu)投資者總體反映還是非常好的。

    風帆股份從電池平臺到動力平臺，只是集團搭建動力平臺的第一步。此次注入的研究所資產(chǎn)規(guī)模占5家研究所資產(chǎn)不到50%，未來還有很大的資產(chǎn)注入空間。此外，集團還有不少和動力有關的業(yè)務。

    此次資產(chǎn)注入之后，中船重工集團旗下尚有少數(shù)未能盈利的動力板塊資產(chǎn)沒有注入上市公司，包括大連船柴、陜柴重工、大隆機器廠、龍江廣瀚、濰坊天澤新能源有限公司等。中船重工集團已作出承諾，在這些資產(chǎn)實現(xiàn)盈利后一年內(nèi)由上市公司完成收購。

    “七大動力范圍內(nèi)的資產(chǎn)，具體的產(chǎn)品和應用領域，對很多人來講可能是聞所未聞的。集團公司最前沿最高端的東西，將陸續(xù)揭開神秘面紗。”吳忠說，就像海上核電站和核動力破冰船，未來市場空間都很大。

    海上核電站即海上浮式核動力平臺，可以為海上油氣資源開發(fā)提供穩(wěn)定清潔的電力供應，解決目前油氣發(fā)電成本高、污染重的問題。僅渤海灣區(qū)域就需要100萬千瓦的裝機容量。此外，海上核電站還可以應用于南海島礁，深?？臻g站等領域。隨著海洋開發(fā)的深入，市場空間巨大。目前，集團已經(jīng)和湖北省成立了海上核電工程公司。集團還有可能獲得國家有關部門海上核電運營的第一個資質(zhì)。

    不過，也有投資者擔心，過去“偏居一隅”的風帆股份一次性注入這么多遍布全國的公司，以后公司之間的協(xié)同性，會不會出現(xiàn)整而不合的情況。

    對此，吳忠表示，中船重工集團未來將重構(gòu)風帆股份的上市平臺。由于風帆股份和此次注入的資產(chǎn)同屬于集團子公司，所以現(xiàn)有的風帆股份將下沉，集團公司將打造一個動力板塊的資產(chǎn)整合平臺、資本運作平臺和業(yè)務協(xié)作平臺，使動力板塊在研發(fā)、市場渠道上協(xié)調(diào)一致。與以前相比，動力板塊的相關企業(yè)將會更好地發(fā)揮協(xié)同效應。

    “我們對平臺重構(gòu)并不陌生，過去中國重工就是這么做的，路子已經(jīng)趟出來了。”吳忠說。

    未來，風帆股份的定位是打造成動力領域國內(nèi)龍頭國際一流的專業(yè)化動力公司。此次擬注入資產(chǎn)中軍工業(yè)務利潤占比約50%，未來公司首要是完成海軍裝備需求。因此，重組募集的138多億元資金中，約70%將用于軍工業(yè)務。而在民用領域，公司短期內(nèi)會優(yōu)先發(fā)展燃氣輪機、化學動力、海洋核動力這些市場需求較大的領域。

    隨著國家海洋強國戰(zhàn)略的地位不斷凸顯，中國海軍啟動了新一輪的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐步實現(xiàn)從近海防御向近海防御與遠海護衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變。中國海軍迎來造艦高峰期，特別是新型水面艦艇和水下裝備的研制與列裝空間巨大。其中，艦船動力驅(qū)動系統(tǒng)是決定海軍戰(zhàn)斗力的關鍵環(huán)節(jié)。

    胡問鳴表示，建設海洋強國是國家發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展海洋裝備是集團未來發(fā)展重點。集團未來將重點發(fā)展海洋防務裝備和海洋空間站、深海潛器、海上浮式核動力平臺、核動力破冰船、海島開發(fā)設施、島際郵輪和海洋鉆井及生活平臺等一系列海洋裝備及其配套設備。而艦船核心動力裝備的絕對主導地位，為中船重工動力平臺未來發(fā)展帶來巨大市場空間，風帆股份有望在動力新藍海重新?lián)P帆起航。

    
 
風帆股份 動力電池
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