鋰電世界  金融會(huì)給產(chǎn)業(yè)的騰飛插上翅膀，但只有摔下來的時(shí)候才知道是不是豬。熔盛如此，漢能亦然。故事邏輯差不太多，但故事的結(jié)局是怎樣，未來難說。

　今年3月初，光伏企業(yè)漢能薄膜市值超過3000億港元，一度超過港股霸王李嘉誠(chéng)旗下的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)，超過A股港股美中概股所有太陽能股的總和。時(shí)至3月23日，也依然超過2700億港元。以漢能官方公布數(shù)據(jù)，漢能控股比例為70%，這部分就已讓李河君身價(jià)超過1500億港元?！?015年胡潤(rùn)全球富豪榜》公布，李河君成為中國(guó)新晉首富。

　這讓很多光伏從業(yè)者大惑不解，因?yàn)閺膶I(yè)基本面的角度，包括技術(shù)的先進(jìn)程度、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率等方面，要支撐漢能這樣高的股價(jià)似乎有難度。但資本市場(chǎng)往往與行業(yè)從業(yè)者眼中的基本面有所偏離。其實(shí)在資本市場(chǎng)上能用來評(píng)價(jià)一家公司的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止“市值”這個(gè)單一指標(biāo)，只是在大眾媒體的喧囂中這個(gè)指標(biāo)最為刺眼罷了。

　市值的高低當(dāng)然有一定意義，但這可能與金融市場(chǎng)的套利有關(guān)，與融資有關(guān)，與“壯大聲勢(shì)”以博取更高的“政治資源”、“注意力資源”有關(guān)——這種操作手法在中國(guó)特色的政商關(guān)系中并不鮮見。這種邏輯關(guān)系在重資產(chǎn)的機(jī)械、重化工、造船、以及水電能源行業(yè)尤為常見。

　而理解漢能的操作手法，首先可能要理解的是漢能董事長(zhǎng)李河君這個(gè)人。

　緊貼政府、有一塊花十塊：李河君的三次賭

　一個(gè)故事可能有助于了解漢能

　今年的3月兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員李河君在會(huì)議上洋洋灑灑花了幾十分鐘講自己家的薄膜電池技術(shù)。一天之后，他挨了同是委員的葛劍雄“一頓批”。葛認(rèn)為他“在政協(xié)大會(huì)上做自己家產(chǎn)品的廣告”不合適，并且通過咨詢能源行業(yè)專家，認(rèn)定他“夸大薄膜電池的效果、不科學(xué)”。

　但挨批不重要，更重要的是，當(dāng)天主管能源的國(guó)務(wù)院副總理馬凱也在場(chǎng)，而漢能薄膜發(fā)電在港股市場(chǎng)上在沒有其它利好消息的情況下，當(dāng)天也理所當(dāng)然地大漲。

　按葛的說法“李河君在政協(xié)大會(huì)上的發(fā)言已經(jīng)給股民們產(chǎn)生了一個(gè)“中國(guó)政府力挺他”，“他有強(qiáng)硬的后臺(tái)”，或者“他這個(gè)產(chǎn)品、公司前途無量”這樣的印象，才產(chǎn)生了這樣的結(jié)果”。

　這種中國(guó)特色的事情發(fā)生的頻次并不少。這是中國(guó)特色的領(lǐng)導(dǎo)視察學(xué)，很多時(shí)候確實(shí)象征著一些東西。而李河君正是那種利用一切場(chǎng)合推銷自己的煽動(dòng)性人才。

　第一次賭

　梳理漢能的發(fā)跡史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)李河君董事長(zhǎng)同樣是一個(gè)賭性非常強(qiáng)的人，是善于有一塊錢花十塊錢的人。從1991年5萬塊錢的資本到1994年七八千萬的積累用了三年。而1994年，他投資的數(shù)個(gè)水電站裝機(jī)量就高達(dá)幾十萬千瓦，耗資可能達(dá)到幾十億。這是他的第一次賭。

　第二次賭

　2002年，據(jù)李河君董事長(zhǎng)自述，他一口氣和云南省政府簽下了整個(gè)金沙江8座水電站中6座的水電站開發(fā)合同，總規(guī)劃投資量達(dá)到750億元。坊間傳聞，漢能能夠和云南省政府簽下這么大的合同，借重的也是全國(guó)工商聯(lián)的大力推薦。

　盡管最后李河君只拿下其中最好的金安橋水電站并擁有其它水電站的一些股份，總裝機(jī)量約為400萬千瓦。在10年間(到2011年正式發(fā)電)，只投入不產(chǎn)生效益的燒錢過程中，李賣鍋賣鐵，賣之前擁有的水電站資產(chǎn)四處騰挪才借來200億資金完成了金安江水電站的開發(fā)，但毫無疑問李河君賭對(duì)了。

　水電站具有的特點(diǎn)就是，投入周期長(zhǎng)金額大，但一旦過了投入期，接下來的運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本就非常小，是源源不斷的正現(xiàn)金流。目前金安橋水電站據(jù)漢能自稱每天凈現(xiàn)金流達(dá)到1000萬以上。

　云南省的水電上網(wǎng)電價(jià)2013年為0.27元每千瓦時(shí)，金安橋水電站年發(fā)電量114億千瓦時(shí)，收入大約在30億元左右。但不要忘記的是，金安橋水電站還有一百多億以上的貸款未還，以最低年化8%來計(jì)算，還本付息支出每年可能在20億以上。其實(shí)閑錢肯定不多。

　第三次賭

　2009年，在金安橋水電站還沒有實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流時(shí)，李河君就已經(jīng)開始了第三次賭，這次的方向是太陽能薄膜電池。從2009年起，漢能跑馬圈地般和各地方政府簽訂動(dòng)輒上百億的合同，并確定了九大生產(chǎn)基地，總投資上千億。但時(shí)至今日，這九大基地基本均未完全建成，消耗的資金也多是當(dāng)?shù)卣涮椎捻?xiàng)目資金及銀行貸款。

　但這九大基地采購的用來生產(chǎn)薄膜電池的設(shè)備，卻養(yǎng)活了一個(gè)上市公司，也就是讓李河君坐擁千億身價(jià)的漢能薄膜發(fā)電。

　漢能股價(jià)為什么這樣高？

　根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，上市公司漢能薄膜發(fā)電自從被李河君控制以來，大股東漢能控股的長(zhǎng)期訂單從2011年的16億美元，到2012年追加到60億美元，到111.6億美元(2013年)。從2010年至今，漢能薄膜發(fā)電幾乎所有實(shí)際產(chǎn)生的收入148億港元(19億美元)其中95%以上來自于向大股東銷售“制造薄膜電池”的設(shè)備。

　故事很簡(jiǎn)單，就是李河君用“親近政府”帶來的“勢(shì)能”讓地方政府配套了土地和銀行貸款，又把這些錢用來向上市公司購買設(shè)備，以此將上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)做得非常好，維持住自己的身家和聲譽(yù)，也維持住自己的再融資能力。

　從產(chǎn)業(yè)邏輯來說，這和漢能之前的金安橋水電站沒有區(qū)別，只不過是規(guī)模又大了十倍，當(dāng)初是200億而薄膜發(fā)電是千億以上。周期也是一樣，投資十年，但收獲在未來。

　要知道漢能控股本身支撐不了數(shù)千億這么大的信用，從2010年以來，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的最大金主國(guó)開行已收緊了貸款，對(duì)漢能的兩百億授信實(shí)際使用其實(shí)并不多，2009年以來布局的很多基地都還處于初期建設(shè)階段。上市公司漢能薄膜的市值就成了漢能賴以向內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)和地方政府“要錢”的關(guān)鍵。

　所以才有了滬港通一來，30億港元的內(nèi)地資金蜂擁而來將漢能不斷推高，并破天荒地達(dá)到7港元每股，總市值近3000億港元的驚人水平。

　對(duì)于漢能是否利用自己或關(guān)聯(lián)方的資金進(jìn)行托市、對(duì)于業(yè)內(nèi)質(zhì)疑的李河君實(shí)際控盤率高達(dá)90%，漢能官方都已經(jīng)做出了明確的否認(rèn)。

　但從金融的角度，3000億港元的市值能夠被區(qū)區(qū)30億港元的買入量撬動(dòng)著上漲3倍，本身就說明這是一家股價(jià)易于被操縱的企業(yè)。而通過私下飯局或資本運(yùn)作尋找法律意義上非一致行動(dòng)人但實(shí)際攻守同盟的盟友，漢能并不缺乏這樣的人才和先例。

　必須承認(rèn)的是，漢能講述的故事很美好。薄膜電池如果能夠真正實(shí)現(xiàn)工程化大量使用，在太陽能汽車、隨身充電領(lǐng)域應(yīng)用前景十分廣闊，可能會(huì)改變整個(gè)能源格局，而不僅僅是晶硅電池那樣簡(jiǎn)單地上網(wǎng)發(fā)電。漢能的邏輯，就是儲(chǔ)備大量的產(chǎn)能，等待薄膜技術(shù)的突破，然后迅速大規(guī)模生產(chǎn)一錘定音。

　但這一切的關(guān)鍵中的關(guān)鍵，還在于薄膜電池技術(shù)是否真的是正確的方向？以及應(yīng)用薄膜電池技術(shù)的產(chǎn)品不再是電站這樣的企業(yè)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)，而是大眾消費(fèi)品市場(chǎng)。它往往并不像工業(yè)品市場(chǎng)那樣技術(shù)先進(jìn)就通殺一切。一句話漢能如果最先開發(fā)出了先進(jìn)的薄膜產(chǎn)品，他會(huì)賣嗎？

　對(duì)于漢能的市值究竟有多少，如果你不是金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者而是產(chǎn)業(yè)從業(yè)者，我認(rèn)為沒有必要關(guān)心。本質(zhì)上，市值是漢能控股撬動(dòng)金融杠桿的工具而已。一個(gè)大股東控股80%以上的市值3000億港元企業(yè)和一個(gè)大股東控股30%的市值3000億港元企業(yè)，其內(nèi)在價(jià)值差別很大。因?yàn)榍罢叽蠊蓶|完全不敢拋售，它變不成實(shí)實(shí)在在的錢，拋售即是雪崩。

　關(guān)鍵還是，漢能薄膜電池的技術(shù)的研發(fā)，以及生產(chǎn)銷售(注意是實(shí)際生產(chǎn)銷售不是計(jì)劃)能不能趕上漢能市值增長(zhǎng)的速度。

　另一個(gè)故事：熔盛重工

　看著漢能，我想起的是另一家曾經(jīng)的港股上市巨無霸，熔盛重工。重資產(chǎn)、大現(xiàn)金流、銀行等金融機(jī)構(gòu)的力挺，產(chǎn)業(yè)的大躍進(jìn)，張志熔的熔盛重工和李河君的漢能控股如出一轍。熔盛最大的問題，也是管理能力和技術(shù)發(fā)展跟不上老板的金融雄心。熔盛的管理能力配不上它年造船能力達(dá)到700萬噸的要求，最終“交不出船來”或者“交船期限大大延期”。

　張志熔解決這個(gè)問題的辦法是大造關(guān)聯(lián)交易，給自己朋友的公司錢，然后接盤那些被放棄的造船訂單，給上市公司營(yíng)造欣欣向榮的假相，再以此為杠桿獲取更多的金融機(jī)構(gòu)貸款和上市公司融資。但他最后因?yàn)閿?shù)百億銀行貸款無法償還而被迫出局。

　目前，熔盛重工也由上市時(shí)的8港元每股跌至0.7港元的“仙股”。從2010年上市時(shí)的近千億港元市值到今日的66億港幣，不過短短四年。

　金融會(huì)給產(chǎn)業(yè)的騰飛插上翅膀，但只有摔下來的時(shí)候才知道是不是豬。熔盛如此，漢能亦然。故事邏輯差不太多，但故事的結(jié)局是怎樣，未來難說。