先導(dǎo)智能(300450)

       公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品定位高端，是進(jìn)口替代的直接受益者。 鋰電設(shè)備按照生產(chǎn)流程可分為前端、中端和后端。從價(jià)值量來(lái)看，在一條生產(chǎn)線上這三個(gè)流程的占比分別為 40%， 30%， 30%，其中前端的涂布機(jī)、中端的卷繞機(jī)等高端設(shè)備因?yàn)榧夹g(shù)壁壘較高，國(guó)產(chǎn)化率僅為40-50%左右。 公司核心產(chǎn)品是自動(dòng)卷繞機(jī)，目前產(chǎn)品性能可以比肩日韓。而同等產(chǎn)品下，公司的價(jià)格相比進(jìn)口的便宜 10%，且由于本地配套的優(yōu)勢(shì)能及時(shí)響應(yīng)客戶需求給予服務(wù)，因而性價(jià)比相比進(jìn)口設(shè)備高，公司將成為鋰電設(shè)備進(jìn)口替代的直接受益者。

       國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備行業(yè)分化，公司綁定電池龍頭將持續(xù)高增長(zhǎng)。 從今年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)分化，我們預(yù)計(jì)今明兩年電池行業(yè)將經(jīng)歷一輪洗牌，技術(shù)不達(dá)標(biāo)的電池廠將陸續(xù)被淘汰，而龍頭電池廠的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。相應(yīng)的，鋰電設(shè)備行業(yè)也將出現(xiàn)分化，原因在于：首先，設(shè)備的性能影響電池的品質(zhì)，龍頭設(shè)備廠更能滿足電池廠提升性能的需求。其次， 動(dòng)力鋰電設(shè)備具備“定制化”的特點(diǎn)，電池廠為了保持生產(chǎn)系統(tǒng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，那么綁定優(yōu)質(zhì)客戶才能跟隨行業(yè)成長(zhǎng)。最后，龍頭設(shè)備廠的產(chǎn)品具備技術(shù)溢價(jià)，因而未來(lái)降價(jià)幅度小。公司是 CATL，比亞迪，珠海銀隆，中航鋰電，億緯鋰能等動(dòng)力電池龍頭的核心設(shè)備供應(yīng)商，并且成為松下在國(guó)內(nèi)的唯一設(shè)備供應(yīng)商。其中， CATL 是公司的第一大客戶，其在公司鋰電設(shè)備的業(yè)務(wù)占比達(dá)到 50%。

       公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛， 產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位。 公司 2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.3 億元，凈利潤(rùn) 2.9 億元，超過(guò) 2015 年年報(bào)業(yè)績(jī)目標(biāo)。其中，鋰電設(shè)備收入 7.3 億，同比增長(zhǎng) 103%。公司 2016 年鋰電設(shè)備毛利率達(dá) 40%，因?yàn)楫a(chǎn)品存在技術(shù)溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格下降空間不大，因而預(yù)計(jì)毛利率降保持穩(wěn)定。公司預(yù)計(jì) 2017 年將實(shí)現(xiàn) 15-20 億收入，4-6 億凈利潤(rùn)，我們認(rèn)為，公司完成業(yè)績(jī)目標(biāo)問(wèn)題不大，因?yàn)楣?016 年底在手訂單達(dá)到 20 億，大概率在 2017 年能確認(rèn)收入。公司將啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，一期投資金額約為 3 億元，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能可以擴(kuò)大約 1 倍，公司的龍頭地位將得到鞏固。

       收購(gòu)泰坦新能源布局后端設(shè)備，協(xié)同效應(yīng)顯著。 公司擬以 13.5 億收購(gòu)泰坦新能源，其中以現(xiàn)金支付交易對(duì)價(jià) 60,750 萬(wàn)元，同時(shí)以發(fā)行股份的方式支付交易對(duì)價(jià) 74,250 萬(wàn)元。泰坦承諾 17-19 年承諾凈利潤(rùn)分別不低于 10,500 萬(wàn)元、 12,500 萬(wàn)元和 14,500 萬(wàn)元。泰坦作為鋰電池芯及模組測(cè)試設(shè)備龍頭，在電池分容檢測(cè)方面的市場(chǎng)份額在30%左右，客戶涵蓋 CATL、銀隆、國(guó)能等客戶。泰坦目前在手訂單11 億元，2016 年的財(cái)務(wù)報(bào)表披露毛利率超過(guò) 50%，凈利率超過(guò) 30%。若先導(dǎo)收購(gòu)泰坦成功，一方面可以增厚公司盈利，另一方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使得在單個(gè)客戶的價(jià)值提升，同時(shí)也能使得泰坦在單個(gè)客戶的供貨比例提升。

       我們看好公司作為鋰電設(shè)備龍頭，受益于下游動(dòng)力電池客戶集中度提升以及擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)，收購(gòu)泰坦產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)盈利能力，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。 假設(shè)不考慮收購(gòu)泰坦對(duì)股本攤薄及公司業(yè)績(jī)的影響， 預(yù)計(jì) 2017-2019 年 EPS 分別為 1.28， 1.77， 2.38，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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