撰文｜大蔚

編輯｜凱旋

今天，瑞浦蘭鈞正式在港交所掛牌上市。發(fā)行價(jià)為18.3港元，盤中最高漲至19.66港元，漲幅7.1%，收盤時(shí)回落至18.78元，當(dāng)前市值為427.6億港元。隨著該公司的上市，有千億鎳王之稱的65歲的青山集團(tuán)創(chuàng)始人項(xiàng)光達(dá)也迎來了人生首個(gè)IPO。

2022年8月媒體爆出瑞浦蘭鈞計(jì)劃赴港IPO的消息，當(dāng)年12月14日瑞浦蘭鈞首次向港交所遞交招股書，但終因招股書“失效”而落空；今年6月瑞浦蘭鈞二度遞交招股書，11月30日終于通過了港交所的聆訊。

截止IPO前最后一輪融資，瑞浦蘭鈞投后估值已達(dá)303億元。投資方包括上汽、中偉股份、深創(chuàng)投等產(chǎn)業(yè)鏈資方與專業(yè)基金。

背靠大樹好乘涼

瑞浦能源成立于2017年，是一家“年輕”的動(dòng)力電池供應(yīng)商。公司主要從事動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池單體到系統(tǒng)應(yīng)用的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，專注于為新能源汽車動(dòng)力及智慧電力儲(chǔ)能提供優(yōu)質(zhì)解決方案。

瑞浦能源看似名不見經(jīng)傳，但要說起它背后的公司，那可是世界500強(qiáng)青山控股，號(hào)稱“鎳王”，也是2022年3月份發(fā)生在倫敦金屬交易所金屬鎳期貨的逼空大戰(zhàn)的主角。

青山控股成立于2003年，是國內(nèi)最大的不銹鋼生產(chǎn)商。在2008年金融危機(jī)時(shí)，青山控股抄底世界最大的鎳礦出口國印度尼西亞，成功拿下當(dāng)?shù)?.7萬公頃的紅土鎳礦開采權(quán)。接下來幾年，又在俄羅斯、印度、津巴布韋等國買礦建園。經(jīng)過長達(dá)十年的運(yùn)籌帷幄，青山控股在2018年一躍成為全球第一大鎳生產(chǎn)商。

鎳在三元鋰電池原材料中舉足輕重，在上游原料中，稀有金屬鎳在電池總成本中占比近30%，高鎳、超高鎳電池占比更高。手握全球最多的鎳礦產(chǎn)資源，2017年底，青山控股正式進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，成立了瑞浦能源。2020年又成立了蘭均新能源，合并后成為瑞普能源，后更名為瑞浦蘭鈞，蘭均新能源由瑞浦蘭鈞持股71%。

作為一個(gè)“富二代”，瑞浦能源比起其他動(dòng)力電池企業(yè)，雖然是個(gè)后起之秀，但成立之時(shí)就贏在了起點(diǎn)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

一方面， 瑞浦蘭鈞有了充足的彈藥，青山集團(tuán)不僅能夠提供資金來源，還能作為上游供應(yīng)商為瑞浦蘭鈞供應(yīng)原材料。

招股書顯示，瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)采購電解液、PVDF及銅箔，原因是青山集團(tuán)擁有廣泛的合作網(wǎng)絡(luò)及與上游電池材料生產(chǎn)商的良好關(guān)系。瑞浦蘭鈞已經(jīng)和青山集團(tuán)的附屬公司永青科技簽署了框架協(xié)議，保證原材料供應(yīng)的長期穩(wěn)定。

青山集團(tuán)也是瑞浦蘭鈞最大的客戶，在2021、2022和2023年上半年，瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方出售的電池產(chǎn)品分別約為1530萬元、8.6億元以及8.33億元。

2020年至2022年，瑞浦蘭鈞的出貨量分別為1.55GWh、3.30GWh和16.61GWh。今年上半年瑞浦蘭鈞出貨量為7.77GWh。其中，瑞浦蘭鈞出貨量提升主要是在2022年，主要原因依舊是青山集團(tuán)。

青山集團(tuán)讓瑞浦蘭鈞在供應(yīng)鏈保障和客戶開拓上有了天生優(yōu)勢。在招股書中，瑞浦蘭鈞也提出了計(jì)劃借力青山集團(tuán)在東南亞、南美洲、歐洲等地建廠，以擴(kuò)大產(chǎn)能的計(jì)劃?！拔覀兡軌蚶们嗌郊瘓F(tuán)于印尼在產(chǎn)業(yè)鏈上游的各種戰(zhàn)略努力，并把握東南亞需求的快速增長。在南美洲，我們有意建立電池包生產(chǎn)工廠，并打入美洲市場，同時(shí)發(fā)揮青山集團(tuán)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢?！比鹌痔m鈞在招股書中如此寫道，“青山集團(tuán)業(yè)務(wù)的廣泛覆蓋未來將為我們提供廣泛的合作機(jī)會(huì)。”

有了財(cái)大氣粗的青山控股的坐鎮(zhèn)，剛剛成立的瑞普能源就已經(jīng)掌握了其他動(dòng)力電池廠商夢寐以求的鎳資源，并由此迅速崛起。同時(shí)，以來隨著2022年以來下游需求爆發(fā)，瑞浦蘭鈞乘上鋰電產(chǎn)業(yè)崛起東風(fēng)，短短幾年間，自身規(guī)模迅速壯大。招股書顯示，2020—2022年，瑞浦蘭鈞收入分別為9.07億元、21.09億元和146.48億元，復(fù)合年增長率301.9%。

營收大幅增長的背后是產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，瑞浦蘭鈞的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能從2020年1月的2.3GWh增長至2023年6月30日的35.2GWh，公司計(jì)劃于23年底實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能69GWh。

目前，瑞浦蘭鈞已闖入國內(nèi)電池企業(yè)第二梯隊(duì)。中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，今年1—11月，瑞浦蘭鈞裝車量為3.99GWh，市場占有率為1.17%，位列排行榜第11位。

不過，值得注意的是，自成立以來，瑞浦蘭鈞已經(jīng)接受青山集團(tuán)累計(jì)投入資金超80億元。招股書顯示，2020年、2021年、2022年，青山集團(tuán)通過關(guān)聯(lián)方向瑞浦蘭鈞及其附屬公司分別貸款4.64億元、52.7億元和21.84億元。這樣巨大的關(guān)聯(lián)交易金額也讓其幾乎無法在A股登陸，只能選擇港股IPO。

尚未盈利

盡管營收連續(xù)成倍增長，但是瑞浦蘭鈞已經(jīng)連續(xù)虧損了3年。

招股書顯示，2020-2022年，瑞浦蘭鈞收入分別為9.07億元、21.09億元和146.48億元，復(fù)合年增長率301.9%；凈利潤為-5327萬元、-8.04億元及-4.51億元，3年累計(jì)虧損超13億元。并且瑞浦蘭鈞的虧損仍在擴(kuò)大。今年上半年，公司錄得凈虧損9.2億元，較去年同期的7.05億元擴(kuò)大30.5%。而同為港股上市的中創(chuàng)新航早在2020年時(shí)便已經(jīng)開始盈利，2022年歸屬普通股東凈利潤更是達(dá)到6.9億元。

瑞浦蘭鈞稱，虧損主要因?yàn)樯习肽?span id="iawwy0g" class="hrefStyle" style="padding:0px;margin:0px;">電動(dòng)汽車行業(yè)發(fā)展放緩，導(dǎo)致動(dòng)力電池產(chǎn)品確認(rèn)毛損；公司計(jì)提金融資產(chǎn)減值虧損凈額；經(jīng)營開支大幅增加，僅研發(fā)開支在收入中的占比由去年同期的6.4%增長至7.7%。

值得注意的是，瑞浦蘭鈞還預(yù)計(jì)2023年錄得凈虧損將大幅上升，主要系國內(nèi)電動(dòng)汽車市場尚未從年初的放緩中完全恢復(fù)，對動(dòng)力電池產(chǎn)品的銷量造成不利影響；不少電動(dòng)汽車制造商預(yù)期動(dòng)力電池價(jià)格將因碳酸鋰價(jià)格進(jìn)一步下跌，年初并沒有下單；下半年國內(nèi)電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)的市場競爭加劇，預(yù)計(jì)對毛利率將產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，瑞浦蘭鈞將實(shí)現(xiàn)盈利并產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流入時(shí)間推遲到了2025年。

如何實(shí)現(xiàn)盈利，瑞浦蘭鈞給出的具體解決方案，包括了提高生產(chǎn)效率、增強(qiáng)對原材料成本波動(dòng)的應(yīng)對能力、增加銷售收益和形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。

或許是基于上述邏輯，瑞浦蘭鈞此次港股上市募集的資金仍然計(jì)劃投向產(chǎn)能。具體包括溫州工廠三期項(xiàng)目（設(shè)計(jì)年產(chǎn)能24GWh）、佛山工廠一期項(xiàng)目（設(shè)計(jì)年產(chǎn)能16GWh），以及重慶工廠（設(shè)計(jì)年產(chǎn)能30GWh）。公司計(jì)劃于2025年底前實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能達(dá)到150GWh以上，相當(dāng)于在目前2023年底產(chǎn)能基礎(chǔ)上翻一番。而根據(jù)瑞浦蘭鈞在近期行業(yè)活動(dòng)中透露的信息，2025年后至2030年，還將有額外150GWh的海外產(chǎn)能規(guī)劃。

不過，與上述宏偉產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃相悖的是，過去幾年時(shí)間里，瑞浦蘭鈞當(dāng)前的產(chǎn)能并未得到充分利用。2020年至2022年，瑞浦蘭鈞整體產(chǎn)能利用率分別為50.3%、86.4%和73.9%。受到銷量下降的沖擊，今年上半年產(chǎn)能利用率甚至大幅下滑至49.4%。

一面是現(xiàn)有產(chǎn)能利用率尚不飽和，負(fù)荷不足影響盈利能力，另一面是繼續(xù)大力度的產(chǎn)能擴(kuò)張，這兩個(gè)看似矛盾的現(xiàn)象在瑞浦蘭鈞招股書中卻被并列以佐證其成本領(lǐng)先的規(guī)模經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略：“我們通過提高產(chǎn)能利用率以滿足不斷增長的客戶需求，將可創(chuàng)建更大規(guī)模經(jīng)濟(jì)。為滿足下游迅速增長的需求，我們計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能”。這讓人有些懷疑，2025年瑞浦蘭鈞是否真的能實(shí)現(xiàn)盈利。

實(shí)際上，除了寧德時(shí)代、比亞迪以外，其他下游電池制造企業(yè)盈利能力都十分一般，而瑞浦蘭鈞在產(chǎn)能利用率處于低位的背景下，仍然選擇繼續(xù)產(chǎn)能加碼，可能也是迫不得已的選擇。

縱觀鋰電行業(yè)，裝機(jī)量前十的動(dòng)力電池企業(yè)大部分已經(jīng)成功上市或正在沖刺IPO。但上市后的效果也是喜憂參半，比如同在港股上市的中創(chuàng)新航，目前總市值較為2022年10月公司上市時(shí)已經(jīng)腰斬，總市值由上市初期的600億元以上降至當(dāng)前的294億元。今年10月以來，還有兩家鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已向港交所遞表，分別為正極材料環(huán)節(jié)知名廠商龍?bào)纯萍己碗姵豍ACK制造商冪源科技控股有限公司。鋰電老大寧德時(shí)代近期也將赴港股上市。

在目前的動(dòng)力電池發(fā)展形勢下，今年上市顯然不如2021年、2022年行業(yè)景氣度處于高位階段，市場無法給予更高的估值溢價(jià)。不過淘汰賽已經(jīng)開始，誰能募集到更多的資金，誰的產(chǎn)品更具性價(jià)比，將成為活下去的關(guān)鍵。即便估值倒掛的”流血上市“，也意味著企業(yè)未來生存概率大幅提高。

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