國(guó)內(nèi)新能源汽車銷售高增，為動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)較大市場(chǎng)空間，但市場(chǎng)加速洗牌態(tài)勢(shì)也更加明顯。2023年，鋰電池頭部實(shí)現(xiàn)出貨量和市占率增長(zhǎng)，但“量增價(jià)減”沖擊的威力開始顯現(xiàn)。

國(guó)軒高科(002074.SZ)財(cái)報(bào)顯示，公司在2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.05億元，同比增長(zhǎng)37.11%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9.39億元，同比增長(zhǎng)201.28%；扣非后凈利潤(rùn)1.16億元，上年同期為虧損。但今年一季度，價(jià)格戰(zhàn)沖擊下，公司凈利潤(rùn)增速再次轉(zhuǎn)負(fù)。

證券之星注意到，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，二三線電池廠一方面急需爭(zhēng)取客戶以搶占市場(chǎng)份額，但也由此導(dǎo)致的應(yīng)收賬款高企、毛利率下降等問題。此外，國(guó)軒高科還面對(duì)中高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，話語(yǔ)權(quán)較弱的現(xiàn)狀，公司去年動(dòng)力電池毛利率降幅達(dá)到10%。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，動(dòng)力電池最困難時(shí)刻尚未完全過去，利潤(rùn)繼續(xù)攤薄的風(fēng)險(xiǎn)仍在。

01

動(dòng)力電池市占率不足4%

國(guó)軒高科主營(yíng)業(yè)務(wù)包括新能源汽車動(dòng)力鋰離子電池自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰材料及電芯、三元材料及電芯、動(dòng)力電池組、電池管理系統(tǒng)等。

受益于新能源汽車市場(chǎng)的高速發(fā)展，國(guó)軒高科在2023年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增。但到了今年一季度，受電池價(jià)格持續(xù)下滑影響，國(guó)軒高科一季度凈利潤(rùn)增速再次“轉(zhuǎn)負(fù)”，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.08億元，同比增長(zhǎng)4.61%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6913萬(wàn)元，同比下降8.56%，扣非后凈利潤(rùn)0.11億元。

根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布數(shù)據(jù)，今年4月，我國(guó)動(dòng)力電池裝車量35.4GWh，同比增長(zhǎng)40.9%。今年1-4月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車量120.6GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)32.6%。數(shù)據(jù)反映出產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)持續(xù)回升，行業(yè)景氣度改善。

其中，國(guó)軒高科裝機(jī)量排名第五。證券之星注意到，該排名看似不錯(cuò)，但動(dòng)力電池是市場(chǎng)高度集中的行業(yè)，寧德時(shí)代和比亞迪當(dāng)期裝機(jī)量分別為15.65GWh和9.95GWh，兩者市場(chǎng)占比合計(jì)達(dá)到73%；國(guó)軒高科裝機(jī)量為1.31GWh，市場(chǎng)占有率僅為3.73%。

今年一季度，公司出貨近12GWh。在客戶方面，國(guó)軒高科的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)主要配套A00和A0級(jí)新能源車。年報(bào)顯示，國(guó)軒高科對(duì)吉利、奇瑞、上通五、TATA、長(zhǎng)安、VinFast等客戶穩(wěn)定交付，并新增廣汽、合眾等一批新戰(zhàn)略客戶。

此前，公司下游客戶多屬于小微電車整車企業(yè)。為進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，公司今年著手布局中高端產(chǎn)品。今年5月，國(guó)軒高科發(fā)布兩款動(dòng)力電池新品，分別是5C超充G刻電池、4695星晨三元電池，以此在中高端產(chǎn)品線上發(fā)力。

該兩款產(chǎn)品能否讓國(guó)軒高科打開中高端市場(chǎng)尚有待觀察，但從多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，國(guó)軒高科面臨的突圍壓力還在繼續(xù)增加。

截至去年底，公司應(yīng)收賬款達(dá)到129.11億元，繼續(xù)增長(zhǎng)1.89%。在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)同時(shí)，公司應(yīng)收賬款余額增大。雖然應(yīng)收賬款賬齡主要在1年以內(nèi)，但若不能及時(shí)收回，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，動(dòng)力電池下游客戶為整車廠，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上較難占據(jù)主導(dǎo)地位，且為提高市占率，也通常實(shí)行較寬松的預(yù)付條件，這在二三線動(dòng)力電池廠更為普遍，回款周期長(zhǎng)是現(xiàn)有的商業(yè)模式造成的。

在應(yīng)收款項(xiàng)增加同時(shí)，公司在短期借款、長(zhǎng)期借款等負(fù)債方面均有增加。choice數(shù)據(jù)顯示，公司流動(dòng)負(fù)債達(dá)到453.7億元，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)219.3億元，合計(jì)負(fù)債673億元。截至去年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到71.90%，較上年末(66.27%)增長(zhǎng)5.63%。

02

去年毛利率同比減少10%

分行業(yè)看，國(guó)軒高科業(yè)務(wù)主要分為動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能電池系統(tǒng)、輸配電產(chǎn)品以及其他業(yè)務(wù)。其中，動(dòng)力電池在去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.51億元，占比最高，該業(yè)務(wù)的毛利率為15.04%，比上年同期大幅減少10.12%

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，受供需等因素影響，在產(chǎn)能過剩和價(jià)格戰(zhàn)挑戰(zhàn)下，產(chǎn)品“量增價(jià)減”成為明顯特征，動(dòng)力電池行業(yè)營(yíng)收增速已較此前年份明顯放緩。國(guó)軒高科在財(cái)報(bào)中提到，近年來(lái)，中國(guó)動(dòng)力電池及相關(guān)材料領(lǐng)域的投資熱度非常高，導(dǎo)致各主要領(lǐng)域的產(chǎn)能可能出現(xiàn)過剩。產(chǎn)能過剩可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤(rùn)率。

動(dòng)力電池主要分為磷酸鐵鋰電池和三元?jiǎng)恿﹄姵貎纱箢?，?guó)軒高科出貨則以磷酸鐵鋰為主。2023年，公司動(dòng)力電池裝機(jī)量為15.91GWh，同比增長(zhǎng)19.35%，市占率4.10%。其中，三元?jiǎng)恿﹄姵匮b機(jī)量為1.20GWh，市占率0.95%，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)量為14.71GWh，市占率5.64%。

受上游材料價(jià)格波動(dòng)沖擊，磷酸鐵鋰電芯價(jià)格的下滑幅度高過三元鋰電池電芯，從前期0.99元/Wh降至如今不足0.4元/Wh，降幅超過一半。電芯價(jià)格戰(zhàn)加劇，二三線企業(yè)議價(jià)能力不及頭部企業(yè)，可能會(huì)導(dǎo)致成本相對(duì)更高。

出海成為動(dòng)力電池企業(yè)尋找新增長(zhǎng)的重要路徑。在海外基地建設(shè)上，公司去年在德國(guó)、印尼、泰國(guó)、美國(guó)硅谷四個(gè)Pack工廠產(chǎn)品順利下線；越南、美國(guó)芝加哥、美國(guó)密歇根、歐洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生產(chǎn)基地正在逐步推進(jìn)中，覆蓋材料、電芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。

但對(duì)于海外業(yè)務(wù)重要布局，公司竟然因信披違規(guī)被警示。去年12月，公司公告稱，因公司未及時(shí)披露與美國(guó)伊利諾伊州政府簽署了REV補(bǔ)貼協(xié)議這一重大交易事項(xiàng)，近日安徽監(jiān)管局對(duì)公司出具警示函并對(duì)董事長(zhǎng)李縝、董秘潘旺采取監(jiān)管談話措施。

監(jiān)管信息顯示，國(guó)軒高科在去年9月7日就與美國(guó)伊利諾伊州政府簽署了REV補(bǔ)貼協(xié)議。但直至10月12日才進(jìn)行披露，違背了上市公司信息披露的及時(shí)性要求。

資料顯示，國(guó)軒高科將斥資20億美元在該州坎卡基縣曼特諾(Manteno)新建一座電動(dòng)汽車鋰電池工廠，將創(chuàng)造2600個(gè)就業(yè)崗位。該工廠將專注于鋰離子電池、電池組生產(chǎn)和儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，建成后預(yù)計(jì)將生產(chǎn)10GWh鋰離子電池組和40GWh鋰離子電池單體，預(yù)計(jì)將于2024年開始生產(chǎn)。

安徽證監(jiān)局認(rèn)為，國(guó)軒高科的該行為違背了上市公司信息披露的及時(shí)性要求，其董事長(zhǎng)李縝直接參與了與美國(guó)伊利諾伊州政府簽署協(xié)議的相關(guān)工作，時(shí)任董事會(huì)秘書潘旺作為公司信息披露事務(wù)的具體負(fù)責(zé)人，未能按照規(guī)定履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，對(duì)公司相關(guān)違規(guī)行為負(fù)有主要責(zé)任。(本文首發(fā)證券之星，作者|林天)