鋰電世界  鉛酸電池回收業(yè)務(wù)的行業(yè)先驅(qū)。為了降低鉛價波動的風(fēng)險,天能是第一個大型鉛酸電池制造商對廢舊鉛酸電池進(jìn)行回收再造工作。天能的回收廠位于浙江長興吳山,滿產(chǎn)時能夠處理15萬噸廢舊鉛酸電池,并生產(chǎn)10萬噸鉛。中國鉛回收行業(yè)市場仍然分散,天能的回收廠的優(yōu)勢在于1)生產(chǎn)規(guī)模大、2)電池分銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國,能夠有效地回收廢舊電池。

    產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。過往天能專注于擴(kuò)張廠房以提升產(chǎn)能。公司于2012年積極參與收購活動,以加快擴(kuò)張速度。鉛酸電池市場持續(xù)整合,天能將進(jìn)一步擴(kuò)大電池生產(chǎn)能力以提高市場占有率。天能2011年的產(chǎn)能達(dá)到6,500萬顆,我們預(yù)期天能的產(chǎn)能在2012年底可進(jìn)一步增至8,000萬顆,而2013年底可達(dá)1.06億顆的年產(chǎn)能。擴(kuò)容資金將來自經(jīng)營現(xiàn)金流及銀行信貸融資。

    低速電動車市場前景亮麗。低速電動車以鉛酸電池推動,相對于鋰電池,鉛酸電池的技術(shù)更成熟、穩(wěn)定性更高、成本亦較低。在高速電動車解決價格偏高、鋰電池技術(shù)尚未成熟等問題之前,低速電動車是當(dāng)前發(fā)展電動汽車的較佳選擇。天能已被包括奇瑞、時風(fēng)在內(nèi)的中國主要低速電動車制造商選為鉛酸電池供貨商。天能將大幅擴(kuò)大其電動汽車電池的生產(chǎn)能力從11年的80萬顆增加至12年的150萬和13年的200萬顆。

    鉛酸電池行業(yè)深度整合。為了遏制包括鉛在內(nèi)的重金屬污染,中國政府進(jìn)行了鉛酸電池行業(yè)整頓,提出嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。小廠商因難以符合標(biāo)準(zhǔn)或難以負(fù)擔(dān)額外的環(huán)保成本而退出市場。天能動力是市場領(lǐng)導(dǎo)者,我們認(rèn)為公司將受惠于鉛酸電池行業(yè)的持續(xù)整合。

    初始評級為買入,目標(biāo)價6.23港元。目前,天能的市盈率為2012財年每股預(yù)測盈利的6.2倍,或2012年預(yù)測市帳率的1.4倍。估值低于過去三年的平均。我們用5.5倍2013財年的每股預(yù)測盈利為公司估值。我們的目標(biāo)價為6.23港元,相當(dāng)于19.1%的上升空間。我們的初始評級為買入。