鉛蓄電池是目前應(yīng)用最廣的二次電池，可用作汽車起動(dòng)電池、電動(dòng)車動(dòng)力電池及后備/儲(chǔ)能電源，其中汽車起動(dòng)電池是第一大應(yīng)用領(lǐng)域。隨著新電池技術(shù)的發(fā)展，鉛蓄電池面臨來(lái)自鋰電等其他替代電池的威脅，短期來(lái)看，我們認(rèn)為汽車起動(dòng)領(lǐng)域不用擔(dān)心被替代，備用及儲(chǔ)能電池僅在中小容量市場(chǎng)存在替代可能，動(dòng)力電池領(lǐng)域則會(huì)是最先被鋰電池替代的，但其替代進(jìn)程也較為緩慢。

    行業(yè)整治不改產(chǎn)能過(guò)剩格局，市場(chǎng)集中度提升緩慢。2011年的環(huán)保風(fēng)暴導(dǎo)致鉛蓄電池行業(yè)開始史上最嚴(yán)厲的整治，目前行業(yè)整治已近尾聲，鉛蓄電池在產(chǎn)產(chǎn)能恢復(fù)很快，行業(yè)開工率降至60%以下，產(chǎn)能過(guò)剩格局依舊。大廠趁整治之機(jī)積極擴(kuò)產(chǎn)，以動(dòng)力與起動(dòng)電池企業(yè)為甚，但由于大量企業(yè)復(fù)產(chǎn)，行業(yè)龍頭的產(chǎn)能集中度并未出現(xiàn)明顯變化，預(yù)計(jì)行業(yè)整治對(duì)市場(chǎng)集中度的影響將是一個(gè)緩慢而長(zhǎng)期的過(guò)程。

    汽車起動(dòng)電池需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格有所回落。受益于汽車銷量的持續(xù)增長(zhǎng)及保有量基數(shù)擴(kuò)大，起動(dòng)電池需求增速可維持在10%以上。起動(dòng)電池分為配套和維護(hù)市場(chǎng)，配套市場(chǎng)以5家一線大廠為主，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，但價(jià)格偏低，盈利能力較弱；維護(hù)市場(chǎng)十分分散，呈完全競(jìng)爭(zhēng)，但價(jià)格較高，毛利率水平20%以上。由于2012年行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能的大量恢復(fù)，起動(dòng)電池已回落至漲價(jià)前，考慮到需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)以及大廠的競(jìng)爭(zhēng)策略和盈利水平，未來(lái)一線品牌電池價(jià)格維穩(wěn)概率較大。

    通信4G建設(shè)提速，行業(yè)洗牌促使電池價(jià)格企穩(wěn)回升。2013年起通信4G建設(shè)開始提速，預(yù)計(jì)未來(lái)2年通信投資將有接近兩位數(shù)的增長(zhǎng)，通信電池也將迎來(lái)較高增長(zhǎng)。通信電池產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題促使行業(yè)開始洗牌，電池價(jià)格也觸底回升，企業(yè)盈利能力已現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，未來(lái)通信電池龍頭有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。

    動(dòng)力電池需求平穩(wěn)，價(jià)格戰(zhàn)硝煙不斷。電動(dòng)自行車需求放緩、鋰電的逐步替代以及天能、超威兩大寡頭的擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)賽導(dǎo)致動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益惡化，價(jià)格戰(zhàn)陰影揮之不去。目前動(dòng)力電池毛利率水平22%左右，短期雖因旺季迎來(lái)小幅提價(jià)，但旺季過(guò)后的價(jià)格下調(diào)壓力仍較大。

    首次給予鉛蓄電池行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)：長(zhǎng)期看鉛蓄電池行業(yè)總體需求增速在10%以內(nèi)，而行業(yè)整合將是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，行業(yè)難以有整體性投資機(jī)會(huì)，但我們認(rèn)為仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。比較鉛蓄電池下游三大應(yīng)用市場(chǎng)，綜合考慮市場(chǎng)需求和盈利能力，我們認(rèn)為汽車起動(dòng)電池最優(yōu)，通信電池次之，動(dòng)力電池最差，相對(duì)看好汽車起動(dòng)電池龍頭駱駝股份和通信電池龍頭南都電源。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)整治進(jìn)度低于預(yù)期；汽車銷量增速放緩；通信4G建設(shè)低于預(yù)期；動(dòng)力電池價(jià)格大幅下滑。